Qu'est-ce qui détermine le prix d'une action ?

En avril, dans la première partie de cette série, j'écrivais sur un système d'IA prédictif que j'avais commencé à développer sur mon propre ordinateur. À l'époque, le logiciel avait quelques heures et le registre de prédictions était vide. Depuis, les enregistrements du système ont révélé une chose qui, avec le recul, était prévisible : le système ne comprend pas encore le marché qu'on lui demande de prévoir. Il voit le prix, un nombre. Il sait trouver le contexte macro, la valeur comptable des entreprises, les bénéfices. Mais il ne sait pas assembler ces choses en quelque chose qui l'aide à comprendre le prix.

Il fallait que je le lui simplifie. J'ai commencé par lui montrer de quoi se compose le prix d'un actif.

J'ai commencé à construire une nouvelle carte-mère du système. Pour n'importe quel jour historique sur le S&P 500 ou sur un fonds sectoriel, il décompose le prix en six nombres. La valeur comptable des entreprises de l'indice. La prime que le marché paie au-dessus pour les bénéfices des entreprises. La contribution de la situation macroéconomique. La contribution des événements. L'attention médiatique. Et un reste arithmétique que nous ne savons pas encore nommer entièrement.

La chose que je notais sur des tableaux et que j'appelais le thermomètre des humeurs, dont j'avais écrit par le passé, fonctionnait sur le même instinct. Mais ce registre, contrairement au système que je développe, fonctionnait plus par interprétation, par contexte, que par cette voie simplificatrice quantitative. Désormais il me faut d'abord simplifier, et ajouter le contexte peu à peu. Parce que je sais que trop d'informations, sans une bonne explication des relations entre elles, peut briser entièrement la logique.

Ci-dessous je décris ces six composantes du prix, une à une. Ensuite, je raconte ce qui m'a surpris sur le graphique en regardant en arrière, vers mes propres meilleures entrées. Et pour finir, ce que cette étape signifie pour le côté prédictif du système.

Alors, qu'est-ce qui détermine le prix d'une action ? Le prix d'une action, ou d'un indice entier, se compose de six parties : la valeur comptable des entreprises, la prime que les investisseurs paient pour leurs bénéfices, la situation macroéconomique, les événements ponctuels, l'attention des médias et un reste qu'on ne peut pas expliquer entièrement. Mais le plus important, c'est l'avenir. Le prix est en réalité l'estimation par le marché de ce que ces entreprises, ou ce secteur, gagneront plus tard. Et c'est la partie la plus difficile. Mon outil ne la calcule pas encore. Il sait seulement décomposer le prix du passé. Comment calculer la partie future, j'y travaille encore.

Comment se détermine réellement le prix d'une action

Six composantes s'additionnent au prix de l'indice au centime près. Chacune a sa propre bande colorée sur le graphique.

Valeur comptable, la bande inférieure. Le prix divisé par le ratio price-to-book des entreprises de l'indice. Elle représente le prix que l'indice porterait si toute la prime sur les bénéfices, tout l'effet macro et toute la couverture médiatique ou une autre influence non identifiée tombaient à zéro : uniquement la valeur comptable des entreprises, ramenée au prix actuel de l'action. C'est la première couche fondamentale du graphique, sur laquelle tout le reste s'appuie.

Prime sur les bénéfices. Ce que les investisseurs paient au-dessus de la valeur comptable pour la capacité des entreprises à gagner de l'argent. Calculée à partir de ratios price-to-earnings de long terme et de ratios ajustés cycliquement, le même percentile CAPE face à l'histoire depuis 1871 que j'avais utilisé dans la première version de l'outil prédictif pour classer les régimes de marché. Quand cette partie croît seule, le marché paie une prime plus élevée pour les mêmes entreprises qui se tiennent derrière.

Contribution macro. Elle dépend d'un large ensemble d'indicateurs : écarts de crédit, indices de volatilité, mouvements de devises, rendements réels, anticipations d'inflation.

Contribution des événements. Des impulsions discrètes, pas une bande continue. Une guerre, un tournant politique, une nouvelle inattendue.

Attention médiatique. Un modèle de langue local note le ton des titres hebdomadaires sur l'actif.

Reste non identifié, la bande supérieure. Le reste arithmétique après les quatre parties observables du prix. Cette partie du graphique, je l'avais d'abord appelée sentiment. C'était un mensonge tranquille : le système ne mesurait pas le sentiment, il calculait un reste et l'étiquetait avec un mot qui suggérait plus qu'il n'y avait. Le renommage lui-même fut un pas honnête. Le système saura au moins qu'il ne sait pas tout, et pourra en tenir compte à l'avenir lorsqu'il assignera des probabilités.

Quand le système a commencé, ce reste non identifié pesait plus de la moitié de chaque incrément du graphique, et s'appelait sentiment. Deux semaines de travail à intégrer l'impact macro l'ont réduit à une petite part du prix.

La somme de ces parties égale le prix de l'indice ou du fonds au centime près.

Ce que j'ai vu, ce que je n'attendais pas

Quand j'ai eu le graphique prêt pour la première fois, j'ai regardé en arrière les périodes où j'avais gagné le plus en bourse. Les entrées se situaient dans des phases que le graphique montre aujourd'hui comme presque entièrement vertes. La valeur comptable et la prime sur les bénéfices étaient ce que je payais, pas le bruit médiatique ni une situation macro passagère.